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长安汽车(000625)深度报告:革故鼎新反转启航
2022-08-12

兼顾自主合资的老牌汽车劲旅。长安汽车主营整车制造,渗透汽车全产业链,其中包括零部件制造、汽车销售、物流以及金融业务等。旗下拥有多个汽车主流品牌,合资品牌包括长安福特、长安马自达等,自主品牌包括长安乘用车、欧尚及凯程汽车等。

主要观点

经历销量及业绩下行的三年(2016-2019),公司战略重新调整,将重心转向聚焦两大核心资产(长安自主&长安福特),坚定贯彻十六字方针:“增收节支,降本控投,降库融资,变现改革。”全方位提升经营效率,驱动业绩逐步改善。公司革故鼎新,复兴之路启航。

长安自主:新车增份额,降本增利润

长安在自主阵营中占据重要地位,2019 年市占率达4%。长安自主坚持正向研发,新车高频投放,市场份额有望进一步扩张;第三次创业过程中长安自主销量持续增长,规模效应逐步体现,产品结构优化的同时,降本预期贡献利润增量。长安自主“增收节支,降本控投”:1)开启新一代产品周期,2019H2 上市的爆款新车CS75 Plus 月销量稳定于2 万辆+,2020 年重点新车型包括逸动Plus 以及一款跨界型SUV,长安自主整体中高端车型占比加大,产品结构优化;2)新一代Plus 系列车型搭载全新动力品牌蓝鲸动力(目前已配套车型包括CS75 Plus/CS35 Plus/逸动等),未来通过自主发动机配套比例提升实现单车降本,驱动长安自主盈利持续向上;3)集中布局电动智能领域。从2017 年发布“香格里拉”计划, 2018 年发起智能化战略 “北斗天枢”计划,到2020 年联手一汽东风成立T3 科技平台公司,长安自主将控制资本开支,集中投入于电动智能领域,为未来产业转型升级不断积蓄核心竞争力。

长安福特:国产林肯加码,品牌重塑

福特品牌拥有百年历史,全球影响力较大(2019 年全球市占率约6%);长安福特作为福特在华乘用车合资平台,2016 年创下品牌销售辉煌,年销量94.4 万辆,单车平均净利润2.0 万元。目前,长安福特处于底部蓄力阶段,在产品周期重振、战略多维调整、林肯国产化驱动下,长安福特品牌重塑,逐步实现销量修复:1)福特本部开启新一轮产品大周期,2019 年12 月翼虎换代改名锐际,预计2020 年贡献3-5 千辆月销;2020Q2 将推出全新中大型SUV 探险者;2)福特2.0 战略升级,福特中国全面实现本土化经营,换帅后主推NDSD 渠道模式,为经销商减负,优化终端库存,实现共赢,长安福特积极“降库”;3)林肯国产化落地,预计2020 年3 月第一款SUV 冒险家上市,2020Q2 及H2 分别再推出一款全新SUV,消费升级驱动豪华车市场稳步增长,预计国产林肯2020 年为长安福特贡献4-5 万辆销量。

2020 减负上阵:新能源融资,PSA 变现,江铃改革公司逐步优化资产结构:1)长安新能源拟引入战投,推动国企混改。增资扩股计划完成后,公司持有股权比例将降至48.9%,财务出表后预计2020 年公司减亏约3 亿元;2)长安PSA 50%股权计划全部转让给前海锐致(宝能旗下),转让金额16.3 亿元;PSA 股权变现的同时,预计2020 年公司减亏约11 亿元;3)江铃控股2019 年完成改革,股权交易后,公司持股比例降至25%。公司剥离或出清亏损资产,实现财务减负,2020 年轻装上阵。

投资建议

乘用车行业复苏趋势不变,本轮周期内战略聚焦两大核心资产,业绩反转在即;驱动公司本轮改善的两大因素在于:1)长安自主通过第三次创业产品周期上行,量价齐增;2)长安福特底部向上,凭借产品周期重振、战略多维调整、林肯国产化驱动,边际改善逐步兑现。长期来看,公司与一汽、东风深度绑定,通过设立T3 科技平台向电动智能化转型升级。

盈利预测: 预计公司2019-2021 年归母净利分别为-24.7/35.5/60.7 亿元;EPS 分别为-0.51/0.74/1.26 元,对应PE分别为-18.73/13.00/7.62 倍。继续给予公司2020 年目标PE 18倍,目标价13.32 元,维持“买入”评级。

风险提示

宏观经济低于预期,导致车市下行风险;旗下所有品牌老车型销量不达预期,新车型上市不达预期,导致公司整体经营改善弹性弱化;公司降本控费效果不达预期,导致盈利能力波动风险;长安福特战略调整效果不达预期,导致长安福特经营边际变化不明显。